Китаю грозит рецессия активов

Однако все больше признаков, что монетарное стимулирование теряет эффективность, поскольку обремененные долгами компании не хотят брать новых кредитов даже по низкой ставке.

Запущенные в апреле меры «мини-стимулирования» были направлены на увеличение кредитования. На прошлой неделе центробанк влил в систему $ 81 млрд путем кредитов пяти крупнейшим финучреждениям. Этому предшествовали целевое снижение обязательной резервной нормы для мелких финструктур и ослабление соотношения кредитов и депозитов, что дало банкам большую свободу в наращивании кредитования. Власти хотят, чтобы банки передали эти средства в реальную экономику. Однако по словам банкиров и аналитиков, слабое кредитование в последние месяцы в большей степени связано не с ограничениями для банков, а с недостаточным спросом со стороны заемщиков.

Это грозит тем, что КНР может впасть в так называемую рецессию активов — спад экономики, при котором эффективность монетарной политики снижается из за того, что закредитованные компании сосредоточены на выплате долгов и не хотят брать займы даже при падении процентных ставок. Слабый спрос на товары на фоне замедляющейся экономики еще больше снижает склонность инвестировать. «Все владельцы компаний с высоким уровнем закредитованности пристально следят за перспективами конечного спроса», — сказал Ричард Ку, экономист из Nomura. Именно он выдвинул концепцию рецессии активов в своем анализе стагнации Японии после экономических пузырей в 1990 х. Эксперт применил этот же анализ к посткризисным экономикам США, ЕС и Великобритании, где значительное расширение денежной базы центральными банками почти не смогло подстегнуть кредитование финучреждениями реальной экономики. «Когда все счастливы и расходуется много, высокая закредитованность не является большой проблемой, — заметил Ку. — Так японские компании вели себя до конца 1980 х. Однако когда ситуация изменилась, им пришлось быть сверхосторожными. По крайней мере, некоторые китайские компании теперь поступают так же».

Действительно, опубликованный в пятницу отчет центробанка показывает, что в IIIквартале снизился спрос на кредиты, тогда как согласно еще одному отчету, производители все более пессимистично настроены в отношении экономики. Результаты этого опроса помогают объяснить опубликованные в этом месяце данные о том, что в августе банковский кредиты выросли всего на 13,3 % год к году — самый низкий темп с 2005 г.

Аналитики по прежнему считают, что китайское правительство может подстегнуть рост кредитов и инвестиций с помощью активного монетарного смягчения, включая снижение ставки и «увещевание» со стороны регуляторов, уговаривающих банки увеличить кредитование.

Но по словам банкиров, хороших возможностей для кредитов мало, хотя регуляторы и ослабили законодательные ограничения, например соотношение кредитов к депозитам 75 %, которое долгое время серьезно сдерживало банковское кредитование. «Коэффициент снизили и ликвидность возросла, однако разместить займы все еще сложно. Когда появились [стимулирующие] новости, банки бросились покупать облигации. Деньги не пошли в реальную экономику», — подтвердил руководитель коммерческого банка среднего размера в Шанхае, не пожелавший назвать свое имя.

В ситуации виноват, по крайней мере частично, рост задолженности. По оценке Standard Chartered, в результате массированного стимулирования, к которому Пекин прибег в ответ на финансовый кризис, отношение общего долга к ВВП в июне взлетело до 251 % с 147 % в конце 2008 г. По словам Ричарда Ку и других экспертов, полноценная рецессия активов приведет к намного более резкому снижению цен активов в КНР.

Цены на недвижимость снижаются четвертый месяц подряд, но масштаб этого падения все еще намного меньше катастрофического падения в Японии в 1990 х или в США в 2008 г. Теория рецессии активов предполагает, что когда ослабленные активы корпораций понизят склонность частного сектора к займам и инвестированию, правительству придется заполнить разрыв за счет государственных расходов.

Китай применял такой подход в начале 2014 г., тогда дефицит бюджета ненадолго возрос из за повышенных расходов на железную дорогу и другие сферы. Однако если частные расходы еще снизятся, китайским стратегам, возможно, придется побороть свое традиционное неприятие большого дефицита бюджета и применить более мощные стимулы.

Джордж Магнус, старший экономический советник в UBS, считает, что Китай должен радоваться снижению кредитования и принять замедление роста как неизбежную плату за предотвращение полноценной рецессии активов в будущем. «Если модели создания кредитов / накопления долгов дать просуществовать слишком долго, думаю, возрастет вероятность того, что закредитованность компаний нефинансового сектора может вылиться в независящее от процентных ставок падение инвестиций», — предупреждает он.